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　　近日，位于上海市青浦區(qū)的“書香門地”集團股份有限公司（簡稱“書香門地”）在證監(jiān)會網(wǎng)站公布了招股說明書，擬沖刺上交所主板。研讀招股書發(fā)現(xiàn)，這家素有“木地板美學(xué)家”之稱的實木復(fù)合地板專業(yè)制造商，報告期（指2018年度、2019年度、2020年度，下同）內(nèi)，實現(xiàn)了業(yè)績穩(wěn)健增長、品牌影響力不斷增強、資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)提升，但同時也存在經(jīng)營現(xiàn)金流下滑、“美學(xué)地板”概念認知度低、資產(chǎn)負債率居高不下等問題。

業(yè)績穩(wěn)健增長經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑

　　招股書顯示，“書香門地”自成立以來，一直從事木地板的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，公司市場開拓快速發(fā)展，管理水平不斷提升，經(jīng)營業(yè)績也穩(wěn)健增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，“書香門地”近幾年營業(yè)收入和凈利潤均保持較高的增長速度。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為70783.32萬元、76668.94萬元和102829.64萬元，其中，2019年度、2020年度同比增速分別為8.31%和34.12%；與此同時，實現(xiàn)凈利潤分別為3631.27萬元、5425.64萬元和8523.71萬元，其中，2019年度、2020年度同比增速分別為49.41%及57.10%。

　　“書香門地”以銷售實木復(fù)合地板為主，主營業(yè)務(wù)突出。報告期內(nèi)，其主營業(yè)務(wù)收入分別為70711.16萬元、76579.92萬元和102758.03萬元，占營業(yè)收入比重分別高達99.90%、99.88%和99.93%。分區(qū)域來看，華東地區(qū)為公司主營業(yè)務(wù)收入創(chuàng)造了最大貢獻。報告期內(nèi)，公司華東地區(qū)營業(yè)收入分別為38549.82萬元、35965.95萬元和52228.25萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為54.52%、46.97%和50.83%。

在營業(yè)收入穩(wěn)健增長的同時，“書香門地”營業(yè)成本也水漲船高。據(jù)招股書披露，公司營業(yè)成本由主營業(yè)務(wù)成本組成，2018年至2020年主營業(yè)務(wù)成本分別為48365.97萬元、51563.44萬元和73337.52萬元，呈現(xiàn)增長趨勢。

　　值得注意的是，“書香門地”經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額呈現(xiàn)出持續(xù)下滑態(tài)勢。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為10942.79萬元、4254.84萬元和4019.53萬元。對此，公司在招股書中解釋稱，對公司現(xiàn)金流量變動的主要影響因素是大宗銷售類客戶的銷售回款情況以及公司的庫存（備貨）政策，由于大宗銷售類客戶多為大型房地產(chǎn)企業(yè)，這些客戶擁有較強的議價及現(xiàn)金流控制能力、賬期較長，且付款進度受房地產(chǎn)企業(yè)的資金情況影響變動。不過，公司同時稱，報告期內(nèi)，公司的銷售政策、采購政策、信用政策未發(fā)生重大變化。

自主研發(fā)鑄就品牌優(yōu)勢美學(xué)地板概念認知度低

　　不可否認，木地板行業(yè)市場參與者眾多，已發(fā)展成為競爭充分的紅海市場，未來規(guī)模化、品牌化的木地板企業(yè)將在行業(yè)中占據(jù)更高的競爭地位。而近年來，“書香門地”之所以能夠在這一市場中實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，與其緊扣“美學(xué)”理念扎實推進自主研發(fā)并形成核心競爭力不無關(guān)系。

　　招股書顯示，作為美學(xué)地板創(chuàng)造、領(lǐng)導(dǎo)者，“書香門地”長期致力于將美學(xué)概念融入木地板的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)，積極倡導(dǎo)“美學(xué)增值”的核心價值理念，向消費者提供滿足審美需求的多種美學(xué)地板系列產(chǎn)品，產(chǎn)品主要品牌包括“書香門地”“Arte Mundi”等。公司招股書稱，經(jīng)過多年的品牌經(jīng)營與推廣，已經(jīng)成為中高端地板主流品牌之一，公司相繼獲得“中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)500強優(yōu)選高端物業(yè)配套地板品牌”、“中國實木地板十大品牌”、年度“消費者喜愛的中國地板十強品牌”、“全國木地板行業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)雙承諾單位”、“地板行業(yè)美學(xué)地板藝術(shù)成就獎”等資質(zhì)和榮譽。

　　在品牌影響力日趨增強的背后，是“書香門地”穩(wěn)定增長的研發(fā)費用?！督?jīng)濟參考報》記者發(fā)現(xiàn)，公司報告期內(nèi)投入的研發(fā)費用分別為2096.96萬元、2284.51萬元和2711.33萬元，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的趨勢，占營業(yè)收入比例分別為2.96%、2.98%和2.64%。

　　“書香門地”坦言，公司始終將自主研發(fā)作為保持公司長期競爭力的重要手段，通過自主研發(fā)在木地板制造的整個流程中積累了一系列有關(guān)研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)工藝及產(chǎn)品檢測方面的核心技術(shù)，特別是在坯料美學(xué)處理、素板處理、美學(xué)著色等方面形成了核心競爭力，形成了較強的技術(shù)創(chuàng)新能力和堅實的科研基礎(chǔ)。公司2012年獲得國家高新技術(shù)企業(yè)認定，2020年獲得上海市經(jīng)濟和信息化委員會評選的“上海市設(shè)計引領(lǐng)示范單位”。截至招股書簽署日，公司及其子公司共擁有130項專利，其中發(fā)明專利9項、實用新型專利40項、外觀設(shè)計專利81項。同時，公司及其子公司還擁有108項著作權(quán)作品登記證書，均為美術(shù)作品。此外，公司曾參與11項國家標(biāo)準(zhǔn)及9項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定。

　　不過，“書香門地”研發(fā)人員占員工總數(shù)比低于10%。且近八成員工為大專及以下學(xué)歷。公司招股書在披露“員工結(jié)構(gòu)分布”信息時顯示，截至2020年12月31日，按專業(yè)結(jié)構(gòu)劃分，公司研發(fā)人員49人，占員工總?cè)藬?shù)615人的7.97%；按文化程度劃分，公司本科及以上學(xué)歷的員工126人，占比為20.49%。

　　值得關(guān)注的是，“書香門地”長期以來以“讓每個生活空間都成為藝術(shù)殿堂”為使命，致力于為客戶打造兼具健康舒適與藝術(shù)美感的生活及工作環(huán)境，公司已成為我國美學(xué)家居的標(biāo)志性品牌，且在消費者心中形成較高的知名度和良好的美譽度。但公司在招股書中也坦言，“美學(xué)地板”概念在老百姓中認知度仍不高。公司招股書稱，相較于其他類型的地板產(chǎn)品而言，目前國內(nèi)接受“美學(xué)地板”概念的人群基數(shù)仍然偏低，公司除需要通過不斷拓展自身的營銷網(wǎng)絡(luò)以擴大品牌影響力外，與外部機構(gòu)特別是高校進行合作，借助專業(yè)的師資團隊來打造公司美學(xué)品牌形象也將成為不斷打造和完善自身品牌的重要路徑。

　　正因如此，“書香門地”計劃通過本次上市募集資金建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)拓展及品牌美學(xué)推廣項目，重點在深圳、廣州、杭州等地建立8家旗艦店，打造公司追求地板美學(xué)、不斷為市場提供富有實用性和藝術(shù)性的地板產(chǎn)品的行業(yè)名片，讓消費者逐步接納“美學(xué)地板”的概念，實現(xiàn)公司“讓每個生活空間都成為藝術(shù)殿堂”的使命。

資產(chǎn)規(guī)模大幅提升負債隱憂不容忽視

　　十年磨一劍。招股書顯示，“書香門地”自2010年成立至今，已經(jīng)發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的實木復(fù)合地板專業(yè)制造商，在華東、華南等沿海地區(qū)擁有較強的市場影響力，資產(chǎn)規(guī)模也不斷壯大。

　　據(jù)招股書披露，報告期各期末，“書香門地”資產(chǎn)總額分別為75420.80萬元、78948.01萬元和124243.85萬元。其中，2019年末和2020年末，該公司資產(chǎn)總額分別較上年末增加3527.21萬元和45295.84萬元，增長幅度分別為4.68%和57.37%。與此同時，公司的資產(chǎn)收益能力也處于較高水平，報告期內(nèi)扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別達18.62%、23.24%和27.86%。公司稱，2020年資產(chǎn)規(guī)模增長較快，主要系公司業(yè)績規(guī)模大幅提升所致。

　　招股書顯示，經(jīng)過多年的實踐與積累，“書香門地”與紅星美凱龍、居然之家、月星家居、百安居等國際國內(nèi)家居建材連鎖企業(yè)建立了長期緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系，同時成為中海地產(chǎn)、恒大地產(chǎn)、金地地產(chǎn)、保利地產(chǎn)等知名房地產(chǎn)商的戰(zhàn)略合作伙伴，還與安縵、悅榕莊、寶格麗等酒店建立了專業(yè)化定制項目合作。此外，截至2020年末，公司銷售網(wǎng)絡(luò)遍布國內(nèi)29個省級行政區(qū)，公司在全國有150家經(jīng)銷商，300余家門店。

　　在資產(chǎn)規(guī)模大幅提升的同時，資產(chǎn)負債率也水漲船高，其負債隱憂不容忽視。招股書信息顯示，報告期各期末，“書香門地”資產(chǎn)負債率（合并）分別高達75.84%、69.11%及74.72%，整體處于較高水平。與此同時，受銷售單價與單位成本變動的疊加影響，公司報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)毛利率總體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，分別為31.60%、32.67%和30.24%。對此，公司解釋稱，因公司尚未上市，融資渠道單一，加之銷售模式等因素差異，公司的資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，流動比率、速動比率也低于同行業(yè)可比公司平均水平。如果公司未來不能拓寬融資渠道、有效降低負債水平和改善資本結(jié)構(gòu)，公司可能面臨償債能力不足的風(fēng)險。

　　值得投資者關(guān)注的是，“書香門地”在招股書中還重點提示了應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)增長及回收的風(fēng)險。公司坦言，報告期各期末，公司應(yīng)收款項金額較大，其中應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面價值合計金額分別為19744.61萬元、26249.22萬元和51273.63萬元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為26.18%、33.25%和41.27%，金額及占比均呈逐年上升態(tài)勢。公司招股書解釋稱，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)主要客戶為大宗銷售模式下的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，而下游房地產(chǎn)行業(yè)具有高負債經(jīng)營的行業(yè)特征且付款周期較長。如果對客戶的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)無法按期收回，將對公司的現(xiàn)金流和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。公司披露稱，2020年，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)同比2019年大增95.33%，主要系應(yīng)收票據(jù)大幅上升，其主要來源為公司主要客戶恒大地產(chǎn)的商業(yè)承兌匯票。報告期內(nèi)，公司對恒大地產(chǎn)的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)合計余額分別為4512.60萬元、4776.67萬元和20135.45萬元。